Q:如何分析香港证券交易所上市公司财务报表16回答

最佳答案： 李靖是专听小道消息买卖股票的投资人，可是玩了3、4年的股票已经赔了100多万元。今天，她终于下定决心要听张立的建议，潜心研究个股的基本面，不过她实在不了解「什么是个股的基本面」，所以她赶快跑来请教隔壁的邻居，一位在证券公司担任研究员的张立。
张立对李靖说：「个股基本面指的就是这支个股最真实的本质如何？值不值得投资？买了会不会变成壁纸？换句话说，在个股的基本面部分，要研究的内容包括这家公司赚的钱多不多？过去的营运绩效如何？未来展望好不好？老板或经营团队的经营能力强不强？以及这家公司的财务有没有问题？」
■财务报表是企业的成绩单
李靖听了之后却说：「公司营运展望好不好、经营能力强不强，听起来都是很模糊的概念，有没有比较具体的数字可以证明呢？」张立瞪大了眼睛说：「当然有！就是在你常常听到的公司『财务报表』里都可以找到。」
「财务报表的内容大致可以分为四大部分：资产负债表、损益表、股东权益变动表、现金流量表。」张立说：「透过这些报表，你就可以简单地了解一个公司究竟赚不赚钱？值不值得投资？」
李靖很高兴地说：「太棒了！原来财务报表可以让我们知道个股这些详细的获利情况、经营能力，甚至是股利的分配。不过，我要到哪里才能找到个股的财务报表？」
张立笑着说：「这个简单！你可以直接前往各公司的财务部、台湾证券交易所的阅览室，或证券暨期货市场发展基金会的数据室，都可以找到这些财务报表。另外，个股的公开说明书中也有最新的财务报表，投资人可以到各个券商的营业厅中找到。」
李靖：「可是，我没念过会计，看不懂财报怎么办？」张立回答：「财务报表虽然内容很丰富，但是非专业的投资人要从财务报表中分析个股的基本面并不容易。不过投资人还是可以从个股的获利性、成长性、经营能力、安全性四大方向来检视一个公司的投资价值。」
张立告诉李靖，只要注意观察以下几个主要的指标，就可以对一个公司的财务体质一目了然。
■获利性指标：每股盈余（EPS）
每股盈余（earnings per share）＝税后纯益÷发行股数
◎解释名词：税后纯益、发行股数
税后纯益就是公司年度赚来的钱，扣除应缴的所得税后所剩下的获利。发行股数与公司的资本额息息相关，由于法令规定公开发行公司股票的每股面额为10元，所以发行股数与资本额两者的公式如下：
公司资本额＝发行股数×10
要看一个公司赚不赚钱，最简单的指标就是看每股盈余，这是指公司经过一年（或一季）的经营之后，每一股可以赚到的金额，金额愈高代表这家公司的获利能力愈好，反之则代表公司的获利能力愈差。这个数字可以在财务报表中的「损益表」中找到。
每股盈余揭露投资报酬
李靖狐疑地问：「每股盈余有什么重要性？为什么是观察财报的第一指标？」张立笑着说：「每股盈余愈高就象征这家公司愈会赚钱，将来能够分给股东的股利（投资报酬）也就愈多。投资报酬一旦升高，自然会吸引更多的投资人买这家公司的股票，股价因此就会上涨。」
举例来说，华硕上市的前两年每股盈余都维持在30元左右，创下证券市场的最高纪录，而公司方面只拿出每年每股赚钱的一半（即15元）分配给股东，就使股价飙到890多元的天价，其它每股盈余2、3元的公司，最多也只会配个2、3元的股利，股价相对涨幅当然较小。
李靖继续问：「每股盈余这么重要，投资人要如何使用这个利器来选股？」张立回答说：「原则上要选每股盈余高的公司来投资，不过还要注意以下几个重点，才不会吃亏。」
1.以本益比（＝股价÷每股盈余）的高低配合选股，才不会买到超涨的个股。
2.近5年来这家公司的每股盈余，是否都维持一定的水平。
3.与同业相比，这家公司的每股盈余是排在前几名、还是倒数后几名。
4.业外收益高的公司，创造出来的每股盈余也高，但却不是最真实的本业获利。
5.每股盈余虽然不高，但是公司未来的前景不错的公司仍值得投资。
由上面几点可以看出，光靠每股盈余来选股是不够的，所以还要再看下一个检视个股获利性的财务指标——纯益率。
■获利性指标：纯益率
纯益率＝税后纯益÷销货净额
◎解释名词：销货净额
销货净额也有人称它为营业收入净额，投资人要注意的是这项营业收入不包括业外收入，公式如下：
销货净额＝营业收入金额－销货退回金额
要评估一家公司的获利能力有多高，就要看这家公司的「纯益率」，也有人称它为「盈利率」。这个数字是指税后纯益占本业营收净额的比值，比率愈高愈好。税后纯益与销货净额的数字，可以在损益表中找到。投资人可以自行计算纯益率，也可以在Smart投资总览等出版品中，查到计算好的数字。
纯益率展现赚钱能力
李靖继续问：「纯益率是个百分比例，但是它可以看出什么？对选股有什么帮助呢？」张立解释说：「纯益率很少被投资人提到，但是股市的研究员却把它看得非常重要，因为从纯益率身上可以看出这家公司真正本业的获利能力，数值愈高表示公司愈会赚钱。」
「以上半年每股盈余达6.06元的铼德为例，上半年的纯益率高达36.6%，相当于铼德每做100元生意，就可以净赚36.6元，的确称得上是很会赚钱的公司，难怪股价涨幅超过两倍。」
李靖好奇地问：「纯益率这么重要，但是到底多少的数字才是高获利率？多少数字才是获利不佳？要如何运用纯益率选股呢？」
利润程度，同产业比一比
张立说：「这个问题问得很好！由于各行各业的产值、各公司的产能、产品的价格都不相同，所以纯益率的高低值没有一定的标准。不同产业的各个公司应该有不同的比较标准，例如做电子的公司和做塑料的公司纯益率就有所不同；即使同样是做电子产业，其中光盘业与笔记型计算机业，两种电子产业的纯益率也有高低之分，而从纯益率身上可以看出：这家公司从事的产业是不是利润高的产业。」
除了各行业的纯益率不同之外，从上表各公司纯益率的例子还可以看出，位居产业龙头的公司，它们的纯益率通常比同业高。投资人可以到书局或便利商店买到Smart投资总览，找出想要投资的产业相关个股，就可以从同业用平均值看出这家公司的纯益率，在同业间是偏高还是偏低？以便做为选股的依据。
■成长性指标：营收成长率、盈余成长率
◎解释名词：营收成长率、盈余成长率
营收成长率的比较项目包括年度营收成长率、季营收成长率、单月营收成长率，投资人可以在财务报表内的损益表中找到营收、盈余数位。其计算公式如下：
年度营收成长率＝（本年度营收－前一×100%年度营收）/前一年度营收
盈余成长率的比较项目包括年度盈余成长率、季盈余成长率。各项计算公式为：
年度盈余成长率＝（本年度盈余－前一年度盈余）/前一年度盈余×100%
要看公司获利的成长性好不好，就要看营收成长率、盈余成长率两项指标。前者是指营收比前一时期成长的幅度，后者是指盈余比前一时期成长的幅度，用这两者一起检视这家公司，就可以知道公司的营运成长了多少。
Tips：计算注意事项
计算营收成长率时，所选定的营收金额是指公司的总营收，也就是包括本业收入及业外收入；计算盈余成长率时，所选定的盈余项目是指公司的税前纯益，也就是未扣除所得税的获利。
李靖皱着眉头说：「买股票要买未来，财务报表的营收、盈余金额都代表过去的数字啊！」。张立接着说：「虽然营收、盈余是过去的数字，但是藉由公式的计算，可以把这些营收成长率及盈余成长率的变化推演成趋势，用来观察公司在这个时期的经营表现，看看它们是否创下新高纪录、或比上一时期是否有显著的进步。」
营收忽高忽低不是好现象
张立指出，如果看到一家公司的营收、盈余成长率忽高、忽低，代表这家公司营运状况不太稳定，此时最好多留意报纸上的新闻或请教证券专家，把它们营收成长的波动原因搞清楚，然后就可以由此推论这家公司：未来是否会继续创出营运佳绩，如果答案是肯定的，就加码买进这家公司的股票；如果答案是否定的，就卖出手上的股票。
李靖继续问：「营收成长率与盈余成长率两者有何关系？如果一个正成长、一个负成长，投资人该如何解读呢？」张立：「你愈来愈进入状况了！一个公司最理想的情况当然是营收、盈余都同步成长，从两者的关系可以看出产业是否持续成长。我们以上半年产业表现很好的光盘业——精碟，以及产业表现不佳的华通，来比较一下。」
由于光盘业的产业荣景不衰，所以使得同业及精碟的营收成长率不断创新高。另外，精碟的盈余成长率也有很好的表现，代表光盘业并没有因为产能增加而出现产业的获利率衰退等问题。
反观制造印刷电路板的华通，前三季的营收成长率虽然还是正成长，尤其是去年第四季营收成长率达47%，但是盈余成长率却呈现-38.3%的衰退数字，代表印刷电路板的业界杀价竞争非常激烈，大家都以低价出货抢占市场，使得这个产业的获利率不断下降，市况已经逐渐步入不景气，投资人买进这种产业的股票要特别小心。
■经营效率指标：存货周转率、应收帐款周转率
存货周转率＝营业成本÷存货
应收帐款周转率＝营业净额÷应收款项净额
◎解释名辞: 存货、应收帐款
存货是指公司的产品经过一段期间（季或年）的销售之后，剩下还没有卖掉的货品。除此之外，存货还包括公司所有进料但还没有组装成产品的零组件或原料。应收帐款是指客户买了这家公司的产品，还没有付钱的金额。
Tips：周转率代表「次」
投资人不要听到存货周转率及应收帐款周转率的「率」字，就以为它们的单位是百分比（%），实际上这两个周转率的单位是「次」。
存货及应收帐款都是这家公司应该变成实质「获利」，却因为销不出去或客户因故未付款才没有变现的项目，所以虽然列在资产负债表中的「资产」，但是却应该愈少愈好。
判断一个公司的经营效率最常用的指标就是存货周转率、应收帐款周转率。举例来说，甲公司上半年的营业成本是400元、存货金额是20元、营业净额600元、应收帐款100元，计算出来的存货周转率为20，应收帐款周转率为6。代表的意义是：公司平均每花20元的成本才会发生1元的存货、平均每做6元的生意才会发生1元的应收帐款。
投资人要计算这两项数据时，可以在财报中的损益表找到营业成本及营业净额，在财报中的资产负债表找到存货及应收款项净额。
李靖好奇地问：「不是看公司获利就好了吗？为什么还要看周转率？」张立说：「这是因为各公司的经营能力不同，当你挑到几个获利性、成长性都不相上下的个股时，你最好继续比较这些公司的经营效率强不强。因为经营效率愈好，代表这家公司的企业竞争力愈强，愈能在产业景气好的时候，为股东赚到比别人更多的钱，也会比别人更平稳渡过景气萧条时期。」
存货、应收帐款周转率运用3原则
原则上，这两项周转率的数据都是愈高愈好，但是各产业的经营情况不同，所以没有一定的标准可言，投资人分析时要注意以下的观察及运用重点：
1.存货周转率低的公司有时不见得是产品销不出去，而是公司刻意囤积原料或零组件，以免日后价格上涨，徒增营运成本压力。所以研究存货周转率时，最好考虑原料产业的景气变化情形。
2.如果这家公司的客户都是知名的国际大厂，如IBM、康柏等国际债信都相当优异的公司，他们所开立应付款的期限可能比较长，所以这家公司在应收帐款的部分就可能比其它的公司还高，但却不需过分忧虑。
3.投资人可以把同产业的公司放在一起比较，就可以看出谁的经营效率较高，例如同样做笔记型计算机以及都是高股价的华硕、广达。
不过，这部分的数据，必须从公司财报数据上查阅，一般市场上的投资总览并未列出。因此，想真正了解一个公司的经营绩效如何，投资人可就要自己做功课了。
■安全性指标：负债比率
负债比率＝负债总额÷资产总额×100%
要了解公司的负债情形就要看「负债比率」，负债比率是指公司对外欠的钱占公司总资产的比率。负债比率愈高，代表公司的财务状况比较吃紧；负债比率愈低，代表公司的财务状况良好。读者可以在资产负债表中，找到负债总额、资产总额两项数字，然后计算出负债比率。
李靖：「去年股市爆发好多地雷股，像这样的公司我如何事先预防？」张立：「没错！一个公司的财务健全与否，关系到你手上的股票是否会变成壁纸，最重要得先看公司的负债比率。」
张立举例，甲公司的负债比率为40%，代表甲公司的100元本钱中，有40元是借来的。即然是借来的，就要支付高额的利息给银行或债权人，如果遇到金融风暴、或银行要收银根时，高负债比率的公司就要低价换现金还钱、或拿出更多的资产来抵押。所以买股票要尽量选负债比率低的公司，低负债比率代表公司的财务状况健全。
不过，有的公司经营者的企图心很强，他们会用较高的负债比率换取较多的资金，然后扩充公司的营运规模。有的产业特性则是适用较高的负债比率，因此依负债比率分析个股要注意以下3大原则：
原则1：长期观察负债比率的变动
虽然负债比率每年维持不变，不表示公司的财务状况愈来愈好，但是负债比率逐年上升，一定代表公司的财务状况愈来愈差。例如近年来股价表现不佳的致福，以及前一阵子常常传出跳票风声的瑞圆纺织，所以投资人分析个股的负债比率时，一定要抓3至5年的负债比率变动情形。
原则2：与纯益率搭配使用
为了避免漏掉前述利用高负债比率，换取较多资金来扩充营运规模的个股，投资人分析负债比率时，可以把这家公司的纯益率拿来做为检测标准，看看增加负债的部分，是否为公司赚取了同等的利润。
例如台泥86年至今年第二季为例，负债比率一共成长了17.1%，但是纯益率的成长幅度却增加了36%，显然获利性的成长力道比负债比率增加的幅度还大，这种负债增加就代表为公司赚取了更多的获利。
原则3：各产业的负债比率基准不同
再次声明「负债比率高的公司不一定是坏公司」，因为与其它检测指标一样，各行各业的负债比率也不尽相同。例如寿险业的绩优股国寿，负债比率高达91.7%、航运业的模范生长荣海运，负债比率也有46.5%。
一般而言，金融业因为以大众的钱赚钱、营建业因为土地贷款金额庞大、航运业因为飞机、船只的贷款金额高，所以这些产业公司的负债比率都比较高，投资人要特别注意。
■安全性指标：每股净值
每股净值＝（资产总额－负债总额）÷发行股数
判断一个公司真正值多少钱，最简单的方式就是看「每股净值」。净值愈高代表公司的资产清算、偿还完负债之后，能给股东的价值愈高。投资人可以从资产负债表中找到资产总额、负债总额、发行股数，计算之后就可以得到每股净值。
从以上的公式可知：每股净值是反映公司该有的价值，所以公司在股票市场交易的价格，至少应该比每股净值高，如果股价比每股净值还低，投资的利润就在眼前了。
小标：从每股净值找出超跌股
例如华隆今年第二季的每股净值为12.26元，但是股价却只有8.8元（9月16日），这表示把华隆的厂房、土地、原料都卖光来还清欠债，这时候股东们每1股都还能赚到3.46元（12.26元－8.8元），这就是资产重置的概念。
由于股价和每股净值的关系如此密切，因此市场上衍生出从每股净值来做选股指标——净值÷股价比，再配合负债比率的安全指标，就可以提供投资人，做为筛选低价股的明确方向。
1.净值÷股价＞1
表示股价跌破净值，投资人可以买进，但是要尽量选择负债比率低、纯益率高、产业远景佳、老板正派经营的个股。
2.净值÷股价＝1
表示股价与每股净值相当，但是有跌破净值的疑虑，投资人还要多多观察。
3.净值÷股价＜1
表示股价高于每股净值，大部分获利不错的个股都是如此，投资人可以从上述的财报指标一一检视，做为选股的依据。
Tips：净值从10元开始
由于一家公司成立时，每股面额都是从10元起算，也就是公司最原始的每股净值就是10元，只要公司赚钱，每股净值就会跟着增加；如果公司亏损连连，每股净值就会低于10元。
■其它指标：经营者心态、公司在产业的地位
龙头地位＋诚信的经营口碑＝投资获利的保证
所有财报的检视指标都看过之后，接下来就是要看这家公司在产业界的地位如何？以及经营者是否有诚信的经营理念？因为身为产业界的龙头公司，就可以比别人掌握更多的客户、技术及其它资源，甚至可以主导市场的价格，赚取更多的利润。
李靖皱着眉头问：「诚信的经营者以及是否为产业界的龙头，听起来都是非常抽象的名词，投资人要如何判断？」张立回答说：「这要多花工夫了。找出产业界的龙头公司方法有2：
1.把同产业公司的营收金额做比较，营收金额愈大者就是龙头公司。
2.能掌握市场价格的公司，就是该产业的龙头公司，例如台积电掌握晶圆代工价格。
观察经营者是否诚信可靠的方法有3：
1.经营者是否一再被中外媒体报导为「杰出经理人」？
2.公司成立的子公司或转投资事业的营业项目，是否都维持在本业领域？数量会不会太多？
3.从报章杂志上是否常看到公司发生挪用资金、利益输送、用钱护盘的事情？
虽然，要了解公司经营的获利情形与风险高低，看财务报表是最可靠的方法，但一般民众也很难索取到每一个上市公司的财报资料，此时坊间出版的投资总览季报，就是很简便的查询管道。前述的检测指标，你都可以在Smart投资总览中查到。
附注一：财务报表何时公布？
财务报表是检验各个公司营运状况的基本数据，台湾证券交易所规定所有上市上柜公司都必须一季公布一次（运输业则是半年公布一次），最迟每年的4月底以前要公布第一季及去年年度的财报、8月底以前要公布上半年的财报、10月底以前要公布第三季的财报。如果不按照上述的时程确实公布财务报表，台湾证券交易所可以处以「暂停股票交易」的罚则。
附注二：银行股的财务报表怎么看？
银行业是一个比较特殊的产业，因为没有生产产品，所以没有存货的问题，而且银行业是用别人的钱赚钱的行业，负债比率一向维持在90%的高水平，因此高负债比率不代表这家金融机构财务状况危险。所以观察银行股的经营好坏要从「逾放比率」着手：
计算公式：逾放比率=逾期放款金额÷放款金额
投资人不必拿笔自己算逾放比率，因为逾放比率是银行业最及时的财务成绩，财报上的数据往往缓不济急，所以银行会主动在每月中旬，公布前一个月的逾放比率在各报纸的财经版上。
逾放比率的高低显示这家银行收取欠债情况的好坏，逾放比率低表示该银行授信控管良好，将来欠债变成呆帐的金额比较少；反之，逾放比率高则表示该银行授信放款控管粗糙，将来欠债变成呆帐的金额比较多。呆帐太多就会影响银行的获利，地方性色彩浓厚的金融机构，如信合社、农会、中小企银的逾放比率通常较高。